貸出動向： 伸び率は異次元緩和開始前の水準に鈍化
◆貸出残高
4月11日に発表された貸出・預金動向（速報）によると、3月の銀行貸出（平均残高）の伸び率は前年比1.88％と前月（同2.09％）から低下した（図表1）。伸び率は8ヵ月連続で低下し、異次元緩和開始前にあたる2013年3月（1.84％）以来5年ぶりの低水準となった。地銀（第2地銀を含む）の伸び率は前年比3.3％（前月は3.4％）と底堅いものの、伸び率の低下が続く都銀等の伸び率が前年比0.3％（前月は0.6％）と大きく低下し、全体の減速に繋がった（図表2）。
引き続き、前年にあったM&A資金など大口貸出による押し上げ効果の一巡のほか、金融庁から問題視されたアパート・カードローンの鈍化、前年比での円高進行に伴う外貨建て貸出の円換算額目減りなどが影響しているとみられる（図表3・4）。
次に、為替変動等の影響を調整した実勢である「特殊要因調整後」の銀行貸出伸び率（図表1）(1)を確認すると、直近判明分である2月の伸び率は前年比2.41％と1月の2.60％から低下した。見た目（特殊要因調整前）の銀行貸出の伸び率も1月（2.31％）から2月（2.09％）にかけて低下していたが、この低下の中には、円高が進んだ影響が含まれるため、「特殊要因調整後」の伸び率低下幅は若干小幅に留まっている。昨年7月以降の見た目の伸び率の低下幅1.3％に対し、為替等の影響を除いた実勢の伸び率低下幅は0.8％に留まっているが、従来と比べて貸出の勢いが鈍化している点は否めない（図表1）。
3月の「特殊要因調整後」伸び率は未判明だが、3月のドル円レートの前年比円高幅は2月からやや拡大しているため（図表4）、特殊要因調整後の伸び率は見た目の伸びの低下より多少小幅となり、前年同月比2.3％弱になったと推測される。
-------------------------------
(1)特殊要因調整後の残高は、1カ月遅れで公表されるため、現在判明しているのは1月分まで。
◆貸出金利
2月の新規貸出平均金利については、短期（一年未満）が0.465％（1月は0.612％）と前月から低下し、過去最低を更新。長期（1年以上）も0.739％（1月は0.779％）と低下した（図表5）。最近は短期・長期ともに一進一退の動きで低迷しているが、日銀が長短金利操作によって強力に金利の抑制を続けている以上、貸出金利が明確に上向く可能性は低い。
貸出金利の低迷が続いていることによって、銀行貸出（ストック）の低金利化が進んでいる。2月の平均貸出金利（ストックベース）は、都銀で0.827％、地銀（第二地銀を除く）で0.999％、第二地銀で1.190％まで低下。マイナス金利政策が決定された2016年1月（導入は2月）からの低下幅は、都銀で▲0.028％、地銀で▲0.065％、第二地銀で▲0.088％となっている。
過去に貸出を実行した比較的高金利の貸出の期限到来（または期限前返済）に伴って、現行の超低金利の貸出に入れ替わっているためだが、今後もこの流れは続くとみられ、銀行経営は厳しさが増していくとみられる。
マネタリーベース： 実質的には増勢の鈍化が継続
4月3日に発表された3月のマネタリーベースによると、日銀による資金供給量（日銀当座預金＋市中に流通するお金）を示すマネタリーベースの前年比伸び率は9.1％と、前月（同9.4％）から低下した。伸び率は3ヵ月連続で1桁台に落ち込んでいる。内訳のうち、日銀当座預金の伸び率が前年比10.6％と前月（11.0％）から低下したことが原因である（図表7・8）。
一方、32月末のマネタリーベース残高は487兆円となり、前月末比では11.8兆円増と3ヵ月ぶりに増加。昨年6月（12.1兆円）以来の大幅な増加を示した。ただし、3月は季節柄国債（国庫短期証券含む）の償還（日銀当座預金増加要因）が多く、マネタリーベースが拡大しやすい時期にあたることが影響している。実際、季節要因を取り除いた前年同月差では、39.7兆円増と前月（41.5兆円増）を下回り、2013年4月（32.2兆円）以来の低水準に。また、季節調整済みのマネタリーベース（平残）でも、前月比2.8兆円増（前月は3.9兆円増）に留まっている（図表9）。日銀の国債買入れペースは鈍化基調にあり（図表10）、その裏返しであるマネタリーベースの増加ペースも従来と比べて減速している。
今後も日銀の国債買入れによって市中に残存する国債残高が減少に向かうため、日銀の国債買入れペースは中期的に縮小に向かい、マネタリーベースの増加ペースもさらに鈍化していくと見込まれる。
マネーストック： 投資信託は4ヵ月連続のマイナスに
4月12日に発表された3月のマネーストック統計によると、市中に供給された通貨量の代表的指標であるM2（現金、国内銀行などの預金）平均残高の伸び率は前年比3.24％（前月は3.18％）、M3（M2にゆうちょ銀など全預金取扱金融機関の預貯金を含む）の伸び率は同2.76％（前月は2.73％）とともにやや上昇した（図表11）。伸び率の上昇はともに5ヵ月ぶりとなる（小数点第2位まで考慮）。ただし、後述のとおり、最近はリスク性資産への資金流入が鈍っており、その部分が普通預金に滞留したことが残高を押し上げた面がある。マネーストックは主に信用創造によって生み出されるが、既述のとおり、銀行貸出の勢いは最近鈍ってきている。
M3の内訳を見ると、最大の項目であり、全体の約半分を占める預金通貨（普通預金など）の伸び率が前年比6.7％（前月改定値は6.6％）とやや上昇し（図表12）、M3全体の伸び率上昇の要因となった。一方、現金通貨（前月改定値4.5％→当月4.3％）の伸びは低下し、CD（前月改定値▲2.3％→当月▲4.8％）の伸び率がマイナス幅を拡大。準通貨（定期預金など、前月▲1.4％→当月▲1.4％）もマイナス圏での推移が続いている。
M3に投信や外債といったリスク性資産等を含めた広義流動性の伸び率は前年比2.81％（前月改定値は2.99％）と低下した（図表11）。伸び率の低下は5ヵ月連続となる。
M3の伸び率はやや上昇したが、残高が大きい金銭の信託（前月改定値5.7％→当月4.7％）の伸びが低下したうえ、注目度の高い投資信託（元本ベース・前月改定値▲1.6％→当月▲2.1％）がマイナス幅を拡大したことなどの影響が上回った（図表13）。
3月には米保護主義の動きを受けて世界的に金融市場が混乱し、円高・株安が進んだことで、リスク性資産への投資が停滞した可能性がある。
（お願い）本誌記載のデータは各種の情報源から入手・加工したものであり、その正確性と安全性を保証するものではありません。また、本誌は情報提供が目的であり、記載の意見や予測は、いかなる契約の締結や解約を勧誘するものではありません。
上野剛志(うえのつよし)
ニッセイ基礎研究所 経済研究部 シニアエコノミスト
【関連記事 ニッセイ基礎研究所より】
・資金循環統計（17年10-12月期）～個人金融資産は、前年比70兆円増の1880兆円に、3四半期連続で過去最高を更新
・円安再開の条件とは？～円相場の材料整理と展望
・日銀短観（３月調査）～大企業製造業の景況感は8四半期ぶりに悪化、先行きへの警戒も根強い
・景気ウォッチャー調査（18年3月）～天候不順による影響が和らぐも、改善は限定的～
・鉱工業生産18年2月－1-3月期は8四半期ぶりの減産へ
