2018年も残りわずか。平成最後の年に当たり、日本株市場の大きな流れを振り返り、次の10年を展望します。
バブル崩壊から始まった「平成」
平成元（1989）年は、日経平均が史上最高値（3万8,915円）をつけた年です。まさに、「バブル崩壊」「失われた10年」といわれる1990年代がスタートしたところでした。
平成の日経平均推移：1988年12月末～2018年12月10日
1990年代は、日本の金融機関が不良債権を抱えて苦しんだ時期です。1997年、東京三菱銀行は不良債権のバルクセールを始めました。それが日本の金融危機の序章でした。不良債権処理に踏み切る体力が残っていた銀行は生き残ります。ところが、「いつか不動産や株はまた元に戻る」と期待して処理を先送りしていた金融機関が、この後ばたばた破綻することになります。
「社員は悪くありません」と、涙ながらに山一證券社長が破綻を報告するのはその翌年。含み損を抱えた株式を隠していたのが表面化したことが破綻の原因です。経営者が株価の戻りを期待して損失計上を先送りしているうちに、どんどん損失が拡大しました。 続いて、北拓、長銀、日債銀など大手金融機関が破綻します。不動産融資にのめりこんだまま、経営陣の対応が遅れたツケが出ました。その後、不動産・建設・金融などで上場企業の破綻が続きました。
日本の金融機関が不良債権の処理を終え、金融危機を脱するのは2003年です。りそな銀行に公的資金が入ったところで、金融システム不安は解消しました。
1998年から2005年まで、日本企業は生き残りを賭けた「合併・リストラ」「構造改革」を実施しました。その成果で、2003年から07年まで日本企業の復活が続きました。「ようやく失われた10年を脱した」と言われました。
ところが、それは甘い期待でした。2006年から「構造改革疲れ」という言葉がブームになり、合併破談・買収防衛策の導入が相次ぎました。
その頃から少子高齢化が一段と進み、内需企業が疲弊してきました。さらに、力をつけたアジア企業（韓国・台湾・中国）が、エレクトロニクス産業で日本企業を追い詰めるようになりました。2008年にリーマンショックが起こると、日経平均は再び、大きく下がり、バブル崩壊後の安値を更新しました。平成が始まってからリーマンショックに苦しむ平成20年まで、日本は「失われた20年」を経験したと言われました。
構造改革の成果が結実、平成しめくくりは「復活の10年」に
リーマンショックを経て、復活の10年が始まりました。今、日経平均がバブル崩壊後の高値圏にあるのは、失われた20年で行った構造改革の成果と考えています。
1998～2005年の構造改革
◆金融危機を克服：不良債権処理を完了
◆業界再編：金融・化学・鉄鋼・石油精製・セメント・紙パルプ・医薬品・小売り業などで、生き残りを賭けた合併・リストラが進む
◆財務体質を改善：日本中の企業が借金返済にまい進。借金過多のバブル時より財務が大幅改善
◆省エネ・環境技術をさらに進化：日本は1970年代以降、省エネ・環境技術で世界をリードしてきたが、2000年代の資源バブルでさらに技術優位を広げた
2006～2013年の構造改革
◆内需産業が海外で成長：内需産業（小売り・食品・サービス・化粧品・金融・陸運など）が海外（主にアジア）進出
◆サービス化・IT化：ITを駆使した成長企業が増える。AI（Artificial Intelligence：人工知能）・IoT（Internet of Things：モノがインターネット経由で通信すること）の普及始まる。製造業でも、サービス化・IT化に対応した「脱製造業」のビジネスモデルが広がる
◆海外M&A：日本企業が大型M&A（merger and acquisition：企業の合併・買収）を次々と実施し、海外企業を買収。海外進出を加速
◆働き方改革・ガバナンス改革：まだ道半ばだが、労働生産性を高める働き方改革、ガバナンス改革が進んでいる
次は、「飛躍の10年」に。ただし、世界景気減速が予測される来年前半は要注意
来年5月、平成に次ぐ「新元号」が発表されます。次の10年、日本株はどうなるでしょう。私は、「次の10年は日本株が大きく飛躍する10年になる」と考えています。
私は、1987～2013年まで約25年間、日本株のファンドマネージャーをやってきました。20代で1,000億円、50代で2,000億円以上の日本株運用を担当し、ベンチマーク（東証株価指数）を大幅に上回るパフォーマンスをあげてきました。今、運用の現場からは離れましたが、25年の運用経験を生かし、この連載コラムを執筆しています。
私がもっと若ければ、これから25年間、日本株のファンドマネージャーをやりたいと思います。あまり先のことまではわかりませんが、とりあえずこれからの10年、日本株投資がとても面白い時期になると思います。「失われた20年」で行った構造改革の成果を刈り取る時期と思っています。
日本人が優れていると思うのは、世界中あらゆるところで日本の自動車が走り、日本のロボットが使われ、日本の技術が活躍していても、簡単に「奢り高ぶらない」ところです。世界に誇る技術や企業がたくさんあっても「日本はこのままではダメになる」と危機感を持ち続け、努力を続けています。
もう一つ、優れていると思うところは、日本人の多くが、チームプレーに徹することができることです。若い世代で個人主義が広がっているとも言われますが、基本的な資質は変わっていないと思います。体格差で劣る日本人がスポーツで欧米選手に勝つのは、チームワークが生きる時が多いことからもわかります。
さらにもう一つ、日本人のすぐれているところは、品質に徹底的にこだわることです。製造業で培われた高品質はサービス化・IT化社会になり、きめ細かな高品質サービスとして国際的に評価されるようになっています。
その成果が、これから出ると思います。PER（株価収益率）や配当利回りなどで見て割安になった日本株の投資魅力は高いと思います。
日本株を売り、日本への投資をやめるべき時は、日本人がみな（今の私のように）「日本はすごい」と自画自賛する時でしょう。しかし、まだそのタイミングにはなっていないと思います。
それでは、今すぐ日本株をガンガン買えばいいのでしょうか？私はそうは思いません。2019年にかけて、世界景気は減速すると思うからです。2019年の世界景気が停滞で済むのか、後退もあるのか、今それを見極めているところです。
今後10年に明るい見通しを持っていますが、目先の数カ月については警戒的なスタンスが必要と考えています。明日はこのコラムで、2019年の日本株投資戦略の概要について触れる予定です。
窪田 真之（くぼた まさゆき）
楽天証券経済研究所 チーフ・ストラテジスト
1984年、慶應義塾大学経済学部卒業。住友銀行、住銀バンカース投資顧問、大和住銀投信投資顧問を経て2014年より現職。日本株ファンドマネージャー歴25年、1000億円以上の大規模運用で好実績をあげたスペシャリスト。
（提供＝トウシル）
・【7年連続なるか？】「年末高」を攻略せよ！注目株、アノマリー攻略法
・【優待名人・桐谷広人】超カンタン！［桐谷式］株主優待のはじめ方と銘柄セレクト術
・【ムダな損を減らそう】投資で失敗しないために破ってはいけないルール
・【じぶん年金】iDeCo（イデコ）って何？節税メリットと注意点を総ざらい
・【なぜあなたは失敗するのか】投資で失敗しないためのルール。塩漬け株、行動心理学、お金が増えない人の共通点
