シンカー: 主要地域が新型コロナ禍を受けてロックダウンしたことで、世界経済が壊滅的な打撃を受けた。それに続いて、経済活動が再開した後にリバウンドが概ねすぐに発生した。経済活動が多くのセクターで力強く回復しており、今のところV字型軌道を描いているという証拠が出ている。しかし、当初のリバウンドは簡単に実現できる部分で、現在は正念場を迎えている。景気拡大（回復）は最大限のスピードを維持してきたが、それが第3四半期（Q3）以降に減速することは避けられない。このため、公共保健と経済に対する懸念（の解消）の間で安定したバランスを取るとともに、財政政策や金融政策の支援が必要になる。
グローバル・レポートの要約
●SG世界経済見通し（9/17）：正念場がやってくる
景気は、さほど暗くない弊社予測に沿う進展が続く
今の所、世界経済の成長（回復）に関するエビデンスは、「2020年Q2は景気低迷が深刻になるが、Q3には力強く回復、Q4には堅調に拡大する」という弊社想定の基本シナリオを裏付けている。弊社予測は、米国は主な例外だが、総じて（従来に比べて）小幅下方修正した。だが多くの機関の見通しが低調な中で、弊社予測はコンセンサスを上回っている。
貿易は大崩壊からの回復が進行中
世界貿易は2008/09年の大不況時より遥かに急速に崩壊した。だが2008/09年のU字型回復とは異なり、今回は全てのエビデンスが、早い段階の回復はV字型に非常に近いと示す。落込みが深刻だったのはサービス業で、回復の勢いは弱いが、最終的には回復すると見込まれる。
中央銀行の緩和策は限界に近づく
多くの中央銀行は、バランスシート拡大を通じ緩和的な政策を続けている。だが弊社基本シナリオでは、追加の緩和策は非常に限定的だと想定している。基本的には、資産買入れがプログラムを実行する形で今後も継続されるが、世界の大半の地域で大型バズーカ砲が（既に）発射されている。だが、新しく出来た基準を破ることはますます難しくなった（金利では特に）。大半の先進国中銀は、（政策金利が）ゼロ金利下限かそれに非常に近い水準となっている。
大幅な生産ギャップが残り、低水準が持続
インフレは急にホットトピックに躍り出た。市場ベースの期待インフレ率が3月から急上昇している。しかし、それはコロナ危機以前の水準に戻っただけである。確かに、各国中央銀行は過去に例のないペースでバランスシートを拡大している。だがこれは今の所インフレ加速をもたらしておらず、そうなる（インフレが今後加速する）理由もいまのところは明らかになっていない。より重要なことに、大幅な生産ギャップ（デフレギャップ）と長期的なデフレ圧力が、今後長年にわたってインフレ率を低水準に留めると見込まれる。
下振れシナリオの実現可能性と潜在リスクが後退
弊社は、下振れシナリオの実現可能性（の評価）を20%に引下げたが、上振れシナリオは同じく15%で据え置く。また、現在はQ2のGDPが入手できており、3種類のシナリオの差が大幅に縮小、さらに基本シナリオからの乖離も上下ほぼ対称的となった（3カ月前は、基本シナリオと下振れシナリオの差が、上振れシナリオとの差の2倍になっていた）。
ソシエテ・ジェネラル証券株式会社 調査部
チーフエコノミスト
会田卓司
