1 ―― はじめに
資産運用において運用の成果であるパフォーマンスは、実はどういう資産や資産クラスに投資するか、どのくらいの割合で投資するかで、その大半が決まる。この資産や資産クラスを組み合わせた金融資産全体をポートフォリオというが、リスク許容度によって人それぞれポートフォリオの最適な資産配分が異なる。絶対に損を出したくないなどの理由で預貯金などの元本確保型の運用商品だけを100％もつ人もいれば、とにかく高いリターンを獲得するため、手元資金以外の大半を株式などのリスクの高い運用商品に投資する人もいる。
2019年夏に老後資金が足りないという「2,000万問題」で取り上げられたように、多くの人は公的年金だけでは老後を安心して生活するのが難しく、やはり、老後を見据えた資産形成が必要である。また、昨今の低金利環境下では、元本確保型の運用商品だけでは資産を十分に増やすことは難しいので、自己責任で適切な資産配分を決めることで、効率良く資産形成していくことが望ましい。
2021年3月末、加入者数が1,000万人＊1に近づいている「確定拠出年金（DC）」は典型的な老後のための資産形成手段である。確定拠出年金は、企業あるいは自分が拠出した掛金を、預金、保険、投資信託などから、どの運用商品に投資するか、それぞれの運用商品にどの程度配分するかを自身で決めて運用する私的年金制度である。60歳まで資金の引き出しが原則不可となっており、老後のための資産形成以外の目的では利用できない仕組みになっている。このため、確定拠出年金の資産配分は、老後のための資産形成を目的としたポートフォリオの資産配分の典型例と言える。
本稿ではまず、国が自主的な老後のための資産形成を支援する目的で整備した制度である「確定拠出年金」における資産配分の現状を紹介する。次いで、数ある確定拠出年金の運用商品の中で比較的大きな割合を占めるバランス型投資信託を取り上げ、その中でも特に資産配分固定型に焦点を当てたいと思う。その上で、日本での4つの金融危機直前から、資産配分固定型バランス運用や国内債券、国内株式、外国株式などのインデックスに月々2万円を投資し、それぞれ最終的にいくらになったのかについて確認したい。確定拠出年金を含めた老後のための資産形成について役立てる情報を提供できればと考えている。
＊1: ニッセイ年金ストラテジー「DC加入者数は1,000万人に迫る」https://www.nli-research.co.jp/report/detail/id=69757?site=nliから参照。また、「確定拠出年金統計資料」によると、2021年3月末時点、企業型と個人型の加入者数は750万人と195万人である。
2 ―― 確定拠出年金の資産配分の現状
確定拠出年金（企業型および個人型iDeCo）では、運用商品は大きく元本割れリスクがない元本確保型と元本割れリスクがある投資信託の2つに分けられている＊2。さらに分類すると、元本確保型には預貯金、生命保険、損害保険などがある。元本割れリスクがある投資信託には国内株式型、国内債券型、外国株式型、外国債券型、バランス型などがある。
2021年3月末のデータで運用商品の割合を見てみると、預貯金が31.7％、保険が13.2％で、元本確保型が、確定拠出年金の全運用資産額に対して半分近くを占めている【図表 - 1】。また、確定拠出年金統計資料（2021年3月末）によると、企業型確定拠出年金においては元本確保型（預貯金・保険）の商品だけで運用している者の割合が32.1％もいることから、リスクを一切取らずに老後のための資産形成をする人がかなり多いといえよう。
リスクをとる投資信託の中では、バランス型が18.3％と一番大きな割合を占めている。続いて、外国株式型が13.3％、国内株式型が13.1％である。国内債券型、外国債券型、短資とその他が合計で10％程度と比較的割合が小さい。
確定拠出年金の運用商品の割合を年代別に見てみると、現状どの年代でも預貯金の割合が一番大きいことがわかる【図表 - 2】。リスクがない預貯金、短資、保険を合わせた運用商品の割合は30代で37.7％、40代で40.1％、50代で47.7％、60歳以上で58.4％と、年齢が上がるにつれてその割合は高くなる。
一方で、リスクをとる投資信託の中でバランス型の割合を年代別に見てみると、19歳以下で25.0％、20代で21.5％、30代で19.0％、40代で19.5％、50代で18.2％とほぼ2割を占め、60歳以上が13.3％とやや低くなっている。
資産クラスの中で一番リスクが高い国内株式と外国株式を合わせた割合を見てみると、20代で25.9％、30代で32.3％、40代で29.4％、50代で24.1％、60歳以上で20.4％と30代をピークに年齢が上がるにつれて割合は低くなっていく。
年齢が上がるにつれてリスクがない商品の割合が増え、リスクが高い商品の割合が減っている。一般的に、年齢を重ねるにつれポートフォリオ全体のリスクを抑えていくべきと言われているので合理的に思えるが、年齢別の平均的な資産配分が適切かどうかは各自で検討する必要がある。これからは、まずリスクをとる商品で運用割合が大きいバランス型とはどんなものかについて説明し、その後に過去のパフォーマンスを見てみたいと思う。
＊2: 確定拠出年金制度について（法令解釈通知:2021年7月28日現在）第4 運用の方法の選定及び提示に関する事項の1（3）を参照。
3 ―― バランス型投資信託はどんな運用商品であろうか
確定拠出年金では、国内債券型、国内株式型、外国債券型、外国株式型とバランス型などの運用商品から自由に配分を決めて組み合わせることができる。その中で、比較的大きな比重を占めているバランス型投資信託は国内債券だけとか外国株式だけという一種類の資産クラスだけでなく、複数の資産クラスを組み入れている投資信託のことである。本稿ではバランス型投資信託を資産配分固定型、資産配分変動型、ターゲットイヤー型に分け、それぞれについて説明する。
3 ― 1｜資産配分固定型
資産配分固定型はあらかじめ決められた配分を維持するよう運用する投資信託である。
資産配分固定型は、必要に応じて自動的にリバランスを実施してくれる。資産価格が日々変動しているので、実際の資産配分が基本的な資産配分から乖離する。この乖離を解消するためには、実際の資産配分が基本的な資産配分より大きい資産クラスを売却し、実際の資産配分が基本的な資産配分より小さい資産クラスを購入する必要があり、この投資行動をリバランスと呼ぶ。実際の資産配分が基本的な資産配分より大きい資産クラスは、相対的に価格が上昇した資産クラスであり、実際の資産配分が基本的な資産配分より小さい資産クラスは、相対的に価格が下落した資産クラスである。このため、リバランスは価格が上昇した資産クラスを売却し、下落した資産クラスを購入する戦略と言える。
3 ― 2｜資産配分変動型
資産配分変動型は基本的な資産配分を事前に決める資産配分固定型と違い、機動的に資産配分を変更するバランス型投資信託のことである。
主にTAA型とリスクコントロール型に分けられている＊3。
TAA（Tactical Asset Allocation）型は短期的な相場見通しを考慮し、資産の割安、割高を判断して、今後価格が上昇しそうな資産クラスの配分を増やし、価格上昇が期待できない資産クラスの配分を減らす戦略で運用される。上手く行くかどうかは別として、より高いリターンを目指す戦略と言える。
一方、リスクコントロール型は価格下落回避を主な目的として、価格変動リスクが大きい時は、リスクの高い資産クラスへの配分を減らすことで価格変動リスクをなるべく抑え、安定的なリターンを目指す戦略と言える。
＊3: ニッセイ基礎研究所 高岡和佳子「リスクコントロール型ファンドは過剰なリスクを回避できるか」を参照。https://www.nli-research.co.jp/report/detail/id=64534?site=nli
3 ― 3｜ターゲットイヤー型
ターゲットイヤー型は事前に設定したいくつかの目標の年に向けて、各資産クラスの配分を段階的、自動的に変更するバランス型投資信託である。運用会社はいくつかの目標期日とそれまでの基本的な資産配分を設定し、次の目標期日に至るまで、資産配分固定型と同様に基本的な資産配分を維持するが、次の目標期日に至ったら、次の目標である基本的な資産配分に変更する運用となっている。
たとえば、退職する年を最終的な目標の年として、若い頃は株式などリスクの高い資産クラスの割合を高くして積極的な運用をし、時間の経過とともにリスクの高い資産クラスの割合を下げ、債券、預金のようなリスクの低い資産クラスの割合を上げていく。そして退職する年に到達すると、全てを安定運用に切り替えるといったものである。若いうちは積極的にリスクを取りリターンを獲得し、その後、目標年次に向けて順次リスクを減らしていく戦略と言える。
4 ―― 金融危機の直前にバランス型に投資したらいくらになるか？
4 ― 1｜代表的な資産配分固定型バランス運用の資産配分
2021年末まで、バランス型投資信託の純資産総額上位20本のうち、資産配分固定型が12本（黄色表記）、資産配分変更型が8本（灰色表記）ランキングに入っている【図表 - 3】。今回はバランス型投資信託の上位20本のうち、6割を占める資産配分固定型を取り上げてみたいと思う。
これら12本の資産配分固定型のうち、三菱UFJプライムバランス（安定成長型）、三菱UFJプライムバランス（成長型）、マイバランス50、マイバランス70、インデックスコレクション（バランス株式30）の5本が確定拠出年金専用である。名称が類似するのは、リスク水準の異なるさまざまな顧客ニーズに対応するため、運用コンセプトは同一だが、リスク水準の異なる資産配分固定型商品を、運用機関が複数用意しているからである。三菱UFJプライムバランス（成長型・安定成長型・安定型）シリーズ、マイバランス（バランス70・バランス50・バランス30）シリーズ、インデックスコレクション（バランス株式70・バランス株式50・バランス株式30）シリーズはいずれもリスク水準が異なる3つの投資信託を展開し、資産配分は図表 - 4の通りである。
3つのシリーズに属している3つの資産配分固定型投資信託を、株式インデックスの配分が高い順に、それぞれ高リスク型、中リスク型、低リスク型と分類する。資産配分を詳しく見てみると、運用機関によって差はあるが、同じ型の資産構成比は類似していることが分かる。たとえば、高リスク型の株式インデックスの配分は、マイバランスシリーズ＊4とインデックスコレクションシリーズ＊5では70％、三菱UFJプライムバランスシリーズでは75％であり、中リスク型の株式インデックスの配分は、全リーズ50％である＊6。
＊4: 2021年12月29日から使用開始の当該運用会社の交付目論見書を引用した。
＊5: 2021年10月27日から使用開始の当該運用会社の交付目論見書を引用した。
＊6: 2021年8月20日から使用開始の当該運用会社の交付目論見書を引用した。
