市場はFOMCの利上げを織り込み済み　経済データとの整合性に違和感を残すが

【ウォール街特急便】

2017/03/14

著者ZUU online編集部

FOMC（米連邦公開市場委員会）が14～15日の日程で開催される。イエレン議長を含むFRB（米連邦準備理事会）関係者からやや唐突に「早期利上げが適切」といった趣旨の発言が相次いだこともあって、市場はFOMCの利上げを織り込みつつ、現在に至っている。今回は間もなく始まるFOMCのポイントを整理してみよう。

ドットチャートは「年内3回の利上げ」を織り込み済み

まず、注目したいのがドットチャートである。昨年12月のドットチャートでは、2017年末までに3回の利上げが見込まれていた。3月10日現在のフェドウォッチでも3回以上の利上げが実施される確率は63％となっている。年内3回の利上げがほぼ織り込まれている様子だ。

今回のFOMCの利上げ確率は89％である。利上げが実施された上で「ドットチャート（年内の利上げ回数）に変更なし」が市場のコンセンサスとみてよさそうだ。

ただし、ドットチャートが年末までにあと3回、つまり今回の利上げを含めて合計4回に変更されると「サプライズ」となる。この場合、金利の上昇とドル高・円安、米株安が素直な反応として想定される。もちろん、利上げが見送られた際も大きなサプライズとなり、金利の低下とドル安・円高、米株高が見込まれる。

経済指標からの違和感は否めず

ところで、現在と1年前とではマーケットの状況に大きな違いが2つある点にも留意すべきだ。一つは「トランプノミクスへの期待感」から株価が上昇していること、もう一つは同大統領による「ドル高けん制発言」でドルの上昇が止まっていることである。

ただし、株価こそ上昇しているものの、米景気そのものはぱっとしない。雇用統計でも雇用者数は大幅に増加しているが、より注目度が高い賃金の伸びは鈍く、1月の個人消費も実質ではマイナスとなるなど冴えない。また、シカゴ連銀全米活動指数の3カ月平均も、1月まで18カ月連続でマイナスとなっており、景気が上向く気配はうかがえない。

GDPナウを見ても3月8日時点で1〜3月期の実質GDP成長率は前期比年率1.2％増と予想されており、前年同期の同0.8％増よりはマシとはいえ、FRBが想定している「潜在成長率である1.8％」を大きく下回っている。また、昨年12月時点では2016年の成長率を1.9％と見込んでいたが、実際には1.6％と予想を下回っているのが実情だ。

こうした動きを考え合わせると、昨年12月の追加利上げ時点と比べて、経済見通しは下振れており、「追加利上げを正当化する数字が並んでいる」とは言い難い。経済指標をベースにするなら、むしろ利上げは見送ったほうが違和感が少ない印象さえ受ける。

イエレン議長をはじめとするFRB関係者はこれまで、利上げの可能性については「今後の経済指標次第」との文言を繰り返し述べており、利上げには経済的なデータの裏付けが必要との考えを示唆してきた。今回利上げが実施された場合、経済データとの整合性に関する疑問をより浮き彫りにし、将来の火種となりかねない点には注意すべきであろう。